典型的な現象

「月光！マネー学」という本を読んで見たら、面白い記述がありました。

日本の（おそらく日本だけでなく、普遍的な）投資信託のある現象の話です。

それは、アクティブ運用の投資信託は上昇相場に強く、下落相場に弱い傾向にあるという現象です。

この本では、日本株アクティブファンドと新興国アクティブファンドの、相場上昇時と下落時に期間を区切って、ベンチマークと比べたパフォーマンス比較をしています。

結果は以下の通りでした。

「日本株アクティブファンドの場合」

２０００年３月～２００３年４月の「下落」期間

⇒TOPIXを上回ったアクティブファンドは４ファンド、下回ったのは１２ファンド

２００３年５月～２００７年６月の「上昇」期間

⇒TOPIXを上回ったアクティブファンドは１４ファンド、下回ったのは２ファンド

２００７年７月～２００８年１月の「下落」期間

⇒TOPIXを上回ったアクティブファンドは２ファンド、下回ったのは１４ファンド

上昇相場で、アクティブファンドの多くがベンチマークを上回り、下落相場で多くのアクティブファンドがベンチマークを下回る傾向が、はっきりと確認できます。こうやって、ジグザクしながら、長期においては、過半数のアクティブファンドが、ベンチマークに負けていくわけです。（当該書籍には、その統計結果も掲載されています。）

興味深いのは、この傾向が、日本の新興国アクティブファンドでも観測されていることです。当該書籍では、以下のような、ある意味すごい統計結果が掲載されています。

「新興国アクティブファンドの場合」

２００６年７月～２００７年１０月の「上昇」期間

⇒MSCI（ベンチマーク）を上回ったアクティブファンドは７ファンド、下回ったファンドは無し

２００７年１１月～２００８年１月の「下落」期間

⇒MSCI（ベンチマーク）を上回ったアクティブファンドは無し、下回ったのは７ファンド

ある意味、やっぱりなという統計結果です。このような傾向は、先進国、新興国問わず、普遍的に現れるのだろうと思います。

以前も、当ブログで取り上げていますが、

・市場上昇期間の統計だけを取り上げて、「過半数のアクティブファンドがベンチマークを上回っている（だからアクティブファンドが有利）」

・非効率な新興国や新興市場では、アクティブファンドが有利

という主張を見かけたら、眉にツバをつけて聞いたほうが良いと思います。

しかし、バックミラーを見て、上昇相場の天井でアクティブファンドに投資したら、高確率で、市場下落と対ベンチマークのやられという、痛いダブルパンチを食らってしまいます。本当に怖い話です。